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购汇百分点-银行对客户的期权交易占比环比上升多于远期交易占比-义安新闻网

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突破心理關口,還打開了人民幣匯率彈性空間,企業匯率風險管理問題顯得更為突出。以下,基於國家外匯管理局的統計數據,可以觀察到,破「7」當月,企業匯率避險操作尤其是遠期購匯的避險操作有所加強,但總體水平依然偏低,對即期市場的外匯供求負面衝擊有限。

2019年8月,人民幣對美元匯率交易價和中間價先後破「7」。全月,人民幣匯率波動性增加:銀行間市場下午四點半收盤價累計下跌3.6%,為2015年「8·11」匯改以來單月最大跌幅;中間價下跌2.9%,僅次於「8·11」匯改當月。

  二、基础国际收支交易的外汇风险套保比率上升

根據外匯市場交易統計,2019年8月,銀行對客戶交易中,即期交易佔到79.7%,環比回落了6.4個百分點。這意味着衍生品交易佔比相應增加,其中:遠期和期權交易分別佔到9.3%和8.3%,環比分別上升了3.0和3.2個百分點;外匯和貨幣掉期佔到2.7%,環比上升了0.3個百分點。不過,即期交易佔比同比回落了1.8個百分點,較2015年7月(「8·11」匯改前夕)回落了2.3個百分點(見圖1)。該佔比更是遠高於2019年國際平均30%多的水平(見圖2),顯示中國企業匯率避險工具的運用依然不夠充分。

破「7」當月,銀行代客未到期期權Delta敞口凈購匯餘額較上月末上升38億美元,與遠期交易合計,累計增加即期外匯供給18億美元。這個規模雖然環比下降了77%,卻繼續支持了衍生品交易對即期市場外匯供給的正貢獻。

考慮到近年來隨着跨境人民幣業務發展,以人民幣計價結算成為一種匯率風險自然對沖的手段,還可以構造一個用遠期結售匯簽約額與銀行代客涉外外匯收付(即銀行代客涉外收付剔除涉外人民幣收付)之比衡量的外匯風險套保比率。對數據同樣做3個月移動平均處理。2019年8月,以此衡量的遠期結匯對衝風險的比例為8.9%,環比回落了0.2個百分點;遠期購匯對衝風險的比例為3.7%,環比上升了0.9個百分點,躍升為年內最高水平,但同比回落了9.0個百分點,並遠低於2015年7月的13.8%(見圖5)。企業利用外匯收入或外匯存款對外支付,減少本外幣兌換,也是一種自然對沖匯率風險的做法,但缺乏這方面的公開信息。從這個意義上講,前述方法測度的外匯風險套保比率偏低,但這並不影響基於可比口徑的動態比較分析。

一、銀行對客戶的衍生品交易佔比上升

由上可見,人民幣破「7」令企業增加了遠期購匯的套保,但由於遠期結匯簽約額大於遠期購匯簽約額,故未到期遠期仍由上月凈購匯42億美元轉為凈結匯15億美元,增加即期市場外匯供給56億美元。而「8·11」匯改當月卻使市場未到期遠期凈購匯頭寸翻了一番,最終招致了外匯風險準備金制度的出台(見圖6)。

為平滑數據波動,對數據均做3個月移動平均處理。根據銀行結售匯數據,2019年8月,以此衡量的運用遠期結匯套保的比例為5.0%,環比回落了1.9個百分點,但同比回落了3.5個百分點,且低於2015年7月的8.5%;遠期購匯套保的比率為8.6%,環比上升了3.1個百分點,但同比回落了6.8個百分點,且遠低於2015年7月的18.0%(見圖4)。

鑒於服務貿易收支和期權交易的時間序列較短且數據顆粒較粗,而遠期結售匯數據自2010年起發佈,且有對應的收入和支出數據,所以,可以用遠期結售匯簽約數來衡量區分基礎國際收支交易方向的匯率風險套保狀況。

  有必要指出的是,前述外汇风险套保指标对国内企业对于远期购汇的风险对冲有所低估。因为前述四个外汇风险套保指标中,后两个区分了结汇和购汇方向的风险对冲,但鉴于外汇期权交易只区分了买入期权和卖出期权,却未区分结汇还是售汇方向,故后两个指标中未考虑期权交易因素。

  五、企业汇率避险行为对即期外汇市场的冲击有限

前者只是靜態比較分析,仍不能了解外匯衍生品交易到底幫助企業對沖了多少跨境交易的匯率風險。為此,可以用衍生品交易簽約額與基礎國際收支交易之比來衡量外匯風險對沖狀況。

鑒於外匯和貨幣掉期主要用於管理利率風險,故從外匯衍生品交易中剔除。為平滑數據波動,對數據均做3個月移動平均處理。根據外匯市場交易數據,2019年8月,以此衡量的匯率風險套保比率為11.3%,環比上升了0.9個百分點,但同比回落了4.0個百分點,較2015年7月也低了2.7個百分點(見圖3)。

國際上,銀行對客戶交易中,遠期交易的佔比通常高於期權(見圖2)。而在對衍生品交易徵收20%的外匯風險準備的情形下,因外匯期權交易成本(減半繳納)低於遠期結售匯,中國企業更傾向於使用期權工具進行匯率風險管理。2019年8月份,銀行對客戶的期權交易佔比環比上升多於遠期交易佔比;且與2015年7月相比,期權交易佔比上升了5.0個百分點,遠期交易佔比卻下降了3.6個百分點(見圖1)。這一定程度反映了交易成本對於避險工具選擇的影響。

  四、银行代客涉外外汇支付的汇率风险套保比率也趋于上升

  三、简化的基础国际收支交易远期购汇风险对冲比率趋于上升

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